在2016年，锦江集团以17.488亿元人民币的巨资购得了维也纳酒店80%的股份，标志着两者合作的开端。时隔十年，锦江为了收购所剩的10%股份，再度豪掷8.1亿元。2023年9月29日，锦江酒店与维也纳创始人黄德满签署了股权转让协议，交易金额为8.1003亿元。完成此项交易后，锦江将在维也纳的持股比例从90%提升至100%，至此，锦江在维也纳的投资总额将达近28亿元。这场长达十年的收购历程，现在终于画上句号。

回顾过去十多年，锦江可谓是中国酒店行业内最为活跃的并购参与者之一。从卢浮、铂涛到维也纳及丽笙等多项重大交易，使锦江迅速跃升为全球酒店集团的前列先锋。现在，这个拥有逾1.4万家酒店的庞大集团，既要思考如何更好地整合十余年来所购得的各类资产，也面临着如何将这些资产真正化为锦江独特的品牌风格的挑战。

如果将时间回溯至十年前，就能更清晰地看出锦江如今规模的形成过程。2015年2月，锦江完成了对法国卢浮酒店集团100%股权的收购，这一举措让其一举获得多个欧洲知名酒店品牌，如Golden Tulip、Campanile、Kyriad及Première Classe，极大拓展了其国际市场的布局。随后，锦江的目光又聚焦于国内市场。2015年9月，锦江与铂涛集团的股东达成交易，2016年2月成功交割，以81.3254亿元获取铂涛集团81.0034%的股份。彼时的铂涛，已拥有以七天连锁为主的庞大酒店网络，至2016年底其开业酒店数量已达到3039家，这也为锦江增加了7天、丽枫、喆啡、希岸等一系列现今仍在持续发展的品牌。 UED

紧接着两个月后，锦江将目标锁定维也纳。2016年4月，锦江与黄德满达成协议，以17.488亿元收购维也纳酒店的80%股权，并于当年7月顺利交割。到2018年，锦江国际集团又成功收购了丽笙酒店集团，使其全球业务扩展至120多个国家。通过这些交易，锦江多了一系列重要的酒店集团，包括法国卢浮、铂涛及维也纳等，同时也进行了战略投资于法国的雅高酒店集团。这十多年间，锦江经历了最迅速的扩张阶段。

通过逐一开设酒店的方式显然过于缓慢，而完成收购后立刻获得成熟的酒店集团则可同时拥有数百甚至数千家门店，以及完整的品牌、会员、加盟商以及管理体系，这也显示出庞大资本的力量。然而，随着并购的推进，锦江也渐渐暴露出管理上的挑战。每个酒店集团都有独特的品牌架构、管理团队、会员系统及其各自的利益结构，虽然资产已被纳入，但要将几十个品牌与数千家酒店真正合并成一个统一的体系，却需要面对更多的复杂性。

维也纳的股权变更恰好体现了这一点。2016年，维也纳的规模仍相对较小，截至2015年底，该品牌及其附属系列共有565家酒店，其中303家已开业，客房总数为48575间，另有262家已签约待开业。十年间，维也纳的发展发生了翻天覆地的变化。至2026年6月底，锦江的半年报告显示，维也纳国际品牌的开业酒店数已达到1353家，维也纳酒店1774家，维也纳3好443家，维也纳智好242家，四个品牌的总数已经达到3812家，占到锦江全部开业酒店的約26.5%。曾经仅拥有300多家门店的维也纳，如今已成为锦江在中国市场上最大、最重要的品牌集合之一。 UED

因此，最后10%的股权，其价格自然不如十年前便宜。2016年，17.488亿元便可购得80%。到2022年，锦江又以2.186亿元获得了10%的股权，将持股比例提升至90%。而2026年最后10%的价格已飙升至8.1003亿元，三次交易的总成本约为27.77亿元。值得注意的是，简单对比17.5亿元与8.1亿元可能导致误解，今天的维也纳与十年前已不可同日而语，三次交易的定价机制也大相径庭。

如今的维也纳已拥有相当稳健的盈利能力。2025年，维也纳酒店的营业收入达34.85亿元，净利润为5.45亿元。2026年上半年，营业收入继续向上，达16.87亿元，净利润为2.30亿元。以2025年的利润为基准，10%股权大约对应5455万元的净利润，而8.1亿元的交易价格也可以理解为14.8倍的市盈率。此次交易也有明确的定价公式：维也纳过去三年平均净利润乘以13.4倍，再扣除基准日的净负债，最终按10%的股份比例计算出此次成交价。评估机构给出的10%股权估值为8.675亿元，最终商定的交易价格8.1003亿元，实际上并未超出评估值。因此，锦江花8.1亿元收购的，不仅仅是“剩余10%的股份”，而是当下这一年年净利润超5亿元、背后拥有数千家门店网络的成熟酒店管理资产。

锦江集团在收购酒店集团的策略中，愈发显露出变化，尤其是在近几年逐渐实现了对少数股权的回收。这一系列交易的背后，反映了锦江在整合与提升管理效率方面的持续努力和追求。 UED